Desde o início da década de 1980, os Estados Unidos têm observado um padrão orçamentário consistente: os republicanos aumentam o déficit com cortes de impostos para os ricos e gastos militares, e os democratas subsequentemente reduzem os empréstimos com aumentos de impostos e cortes de gastos.
A história está prestes a se repetir. Em 4 de julho, a Lei One Big Beautiful Bill de Donald Trump foi sancionada. É uma versão exagerada do mesmo velho dogma republicano. Ela contém os maiores cortes nos benefícios do Medicaid e do SNAP da história, que nem chegam perto de compensar os cortes gigantescos de impostos, principalmente para os ricos. A lei aumentaria a dívida nacional em US$ 3,3 trilhões até 2034; se assumirmos que todos os cortes de impostos serão permanentes (uma certeza, se os republicanos tiverem algo a dizer sobre isso), o total é superior a US$ 5,5 trilhões.
Há décadas, os republicanos internalizaram a ideia de que ” déficits não importam “, para citar o então vice-presidente Dick Cheney. Em sua época, Cheney estava basicamente certo — nem as artimanhas de Reagan, Bush ou Trump no primeiro mandato tiveram qualquer efeito diretamente prejudicial à economia em geral. A desigualdade disparou, mas não houve crises de dívida. De fato, o corte de Trump em 2017 sem dúvida ajudou a estimular os gastos e a reduzir o desemprego, embora de forma altamente ineficiente, em uma economia que não havia se recuperado da Grande Recessão.
Mas desta vez pode ser diferente. A chave para a suposição de Cheney não era apenas o fato de que os democratas resolveriam a situação mais tarde, mas também o papel do dólar como moeda de reserva global. Desde o colapso do sistema de câmbio fixo de Bretton Woods, períodos econômicos turbulentos têm levado, de forma confiável, a uma fuga para a segurança do dólar e da dívida pública americana. Isso cria uma demanda consistente por ativos baseados em dólar, para que países e empresas possam liquidar transações internacionais e acumular reservas cambiais para se defender contra potenciais crises cambiais.
Essa suposição está sendo questionada. O comportamento extremamente errático de Trump, abolindo agências federais inteiras por decreto e aumentando e diminuindo tarifas aleatoriamente por meio de postagens em redes sociais, criou uma enorme turbulência na economia internacional. Mas, em vez de uma fuga para a segurança do dólar, desde que Trump assumiu o cargo, as taxas de juros dos títulos do Tesouro de 10 e 30 anos subiram modestamente, enquanto o valor do dólar caiu cerca de 15% em relação ao euro e cerca de 10% em relação à libra e ao iene.
Isso sugere que uma nova ordem econômica está tomando forma, depois que a nação-chave da economia global decidiu eleger um maníaco desequilibrado, novamente. Sem algum tipo de ajuste de contas com o MAGA, comparável ao ataque generalizado do presidente Grant à Ku Klux Klan na década de 1870, os Estados Unidos jamais superarão isso, e todos os governos futuros serão sobrecarregados com o legado de Trump: menor crescimento, menor emprego, inflação mais alta, taxas de juros mais altas e um custo dramaticamente mais alto de financiamento da dívida nacional.
Os déficits de Ronald Reagan foram causados principalmente por altas taxas de juros, decorrentes dos esforços do Federal Reserve (Fed) para controlar a inflação. Bill Clinton alcançou um pequeno superávit orçamentário no final da década de 1990, em parte devido a alguns aumentos de impostos sobre os ricos, mas principalmente por ter tido a sorte de entrar em um longo período de expansão econômica. George W. Bush pegou esse superávit e o entregou aos ricos; mas déficits muito maiores posteriormente em seu mandato foram causados pela crise econômica de 2008, que prejudicou a receita e exigiu um resgate financeiro caro. Barack Obama aprovou um estímulo inadequado, mas rapidamente adotou medidas de austeridade em 2010, e posteriormente os déficits caíram, embora lentamente.
Trump repetiu o padrão de Bush, só que mais rápido. Ele aprovou um grande corte de impostos para os ricos em 2017 e, em seguida, encerrou seu primeiro mandato com uma crise econômica alimentada pela pandemia, agravada por uma má gestão catastrófica. Democratas e republicanos no Congresso elaboraram a Lei CARES, de longe a política mais generosa para os pobres e a classe trabalhadora da história americana, que Trump sancionou. Essa e outras medidas de resgate durante a pandemia impulsionaram o endividamento disparado.
Biden aprendeu com os erros de Obama com um estímulo muito maior, que impulsionou a recuperação econômica mais rápida de uma recessão profunda na história americana. Posteriormente, os déficits caíram, mas como Biden não aumentou muito os impostos, eles se estabilizaram em cerca de 6% do PIB. Com o Fed elevando as taxas para combater a inflação crescente, os pagamentos de juros como proporção do PIB subiram para 3,8% no final de 2024, o nível mais alto desde 1998. Em 2024, os juros da dívida cresceram mais do que o orçamento militar.
A fé inquestionável no dólar foi abalada, e por um bom motivo.
É importante enfatizar aqui que a mentalidade de austeridade, segundo a qual os orçamentos devem ser equilibrados, se possível, e cada dólar de novos gastos deve ser “pago” com impostos, é economicamente iletrada e extremamente prejudicial à economia americana. A mudança de rumo de Obama foi impulsionada, em parte, por um frenesi de pânico entre a elite política de Washington, D.C., embora o desemprego ainda estivesse em 10%. A austeridade foi um dos principais motivos pelos quais os democratas foram derrotados nas eleições de meio de mandato daquele ano e por que a economia sofreu uma década perdida de crescimento cronicamente lento e alto desemprego. O problema com os déficits republicanos não é tanto o fato de terem ocorrido, mas o fato de terem sido gastos em cortes de impostos para os ricos, em vez de investimentos produtivos em, digamos, energia renovável.
Além disso, como emissor da moeda de reserva global, os Estados Unidos têm a obrigação de fornecer ativos em dólar. Como Michael Pettis e Matthew Klein argumentam em seu livro “Trade Wars Are Class Wars” (Guerras Comerciais São Guerras de Classe), se o governo não os fornecer na forma de títulos do Tesouro, a demanda por outros ativos em dólar aumentará seu valor, prejudicando as exportações americanas e ampliando o déficit comercial.
De fato, o status de reserva do dólar é parcialmente responsável pelo déficit comercial cronicamente elevado dos EUA. Como aponta o economista Paul Krugman, grande parte desses déficits tem sido financiada por investimentos estrangeiros nos EUA. Se esses investidores perderem a confiança nos EUA, poderão recuar, semelhante a uma crise de “parada repentina” que países como Argentina e Portugal enfrentaram.
Um país tão crucial para a economia global quanto os Estados Unidos, já possui amortecedores embutidos. Mas essas proteções estão cedendo.
PRIMEIRO, TODO ESSE INVESTIMENTO ESTRANGEIRO é denominado em moeda americana. “Isso significa que uma forte desvalorização do dólar, por si só, reequilibrará a posição de investimento internacional”, disse o economista J.W. Mason em uma entrevista. Segundo, os Estados Unidos ainda têm a grande vantagem de tomar empréstimos em uma moeda que controlam. Isso significa que o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) tem controle sobre a taxa de juros — ele sempre pode imprimir dinheiro para aumentar ou diminuir as taxas para qualquer nível que desejar (pelo menos acima de zero). “Quando se trata de dívida soberana em sua própria moeda, o poder de um banco central é como o do Deus do Antigo Testamento”, disse Mason.
Mas a desvalorização do dólar teria como custo uma inflação mais alta devido aos custos mais altos de importação e uma redução significativa no investimento. E cortar as taxas, como Trump pediu, entra em conflito com o duplo mandato do Fed de garantir o pleno emprego e a estabilidade de preços. Os pagamentos de juros representam uma parcela crescente do orçamento do governo, em parte devido aos aumentos de juros do Fed para combater a inflação de 2022-2024. O presidente Jerome Powell cortou as taxas em 2024, mas desde que Trump assumiu o cargo, tem hesitado em cortar ainda mais. A inflação persiste em cerca de meio ponto percentual acima da meta de 2% do Fed. Isso limita a liberdade de ação do Fed.
Trump tem atacado Powell regularmente por não cortar as taxas e pode encher o conselho do Fed com bajuladores para fazer o trabalho. Mas os cortes nas taxas, combinados com outros fatores, aumentariam ainda mais a inflação. As tarifas já estão elevando alguns preços. Os preços de casas novas provavelmente aumentarão, já que Trump está deportando tantos trabalhadores da construção civil. Os enormes cortes de impostos aumentarão os empréstimos, assim como o custo de rolar a dívida existente, cerca de US$ 14 trilhões dos quais devem ser refinanciados nos próximos três anos. Os cortes do IRS realizados pelo DOGE, com o objetivo óbvio de impedir auditorias de sonegadores ricos, reduzirão ainda mais a receita em cerca de US$ 500 bilhões somente neste ano; isso é mais dinheiro disponível para ser gasto. Como resultado de tudo isso, ou as taxas de juros terão que se manter altas ou os preços continuarão subindo.
O enfraquecimento da demanda pelo dólar poderia, por si só, gerar uma espécie de depreciação. Mas a modesta queda do dólar até agora não se assemelha a uma fuga de moedas. De fato, não existe uma referência cambial global viável para substituir o dólar, nem uma no horizonte. Os únicos candidatos realistas são a China ou a União Europeia, mas a China teria que abandonar seu sistema de controle cambial e abrir seus mercados de capitais para que estrangeiros pudessem obter renminbi, enquanto a UE teria que superar sua alergia congênita a empréstimos e emitir trilhões em títulos em euros. Nenhuma das duas opções parece provável.
Ainda assim, a fé inquestionável no dólar foi abalada, e por um bom motivo. Muitos países e instituições estavam dispostos a usar dólares porque os Estados Unidos, em geral, eram confiáveis. Garantiram acesso imediato a dólares e tomaram medidas para preservar seu valor. O Fed até atuou como um credor global de última instância durante a crise de 2008 e a pandemia, permitindo que bancos centrais da UE, Reino Unido, Suíça e Japão acessassem ” linhas de swap ” onde podiam obter dólares trocando suas próprias moedas.
Embora muitas pessoas e países tenham sofrido com o domínio americano por meio de sanções, às vezes imerecidas, e o acesso às linhas de swap do Fed tenha sido altamente injusto para as nações mais pobres, de modo geral, usar o dólar foi uma jogada inteligente. Agora, Trump está fazendo isso parecer arriscado e tolo. Como o mundo pode confiar em uma nação degenerada o suficiente para eleger um lunático ultracorrupto que está destruindo o sistema de comércio global projetado pelos próprios Estados Unidos e para eles — duas vezes? Se Trump está disposto a ameaçar guerras de conquista contra dois aliados distintos da OTAN (Canadá e Dinamarca), quem sabe quem mais ele poderia sancionar? E mesmo que ele seja substituído por um democrata que reverta sua política, eles podem ser substituídos por uma figura semelhante a Trump novamente.
